传的比较广的文章——来自于美联储最近的一篇论文，对有可能的美股衰退做了预警。不是科班出身，靠着各家大报社的理解做个总结：
|| 在实际GDP持续下滑的情况下，高PE和市场对标普500强非金融公司的持续利润增长预期支撑了过去30年的二级市场的高回报率
其中利润增长实际上受益于低利率和低企业有效税率
1. 低利率：长期较低的国债收益率使得资金更偏爱一级市场和二级市场而不是购买无风险国债，支持了企业用更高的杠杆率借贷扩张获得利润（作者特地考察了非金融企业） - 但是目前的利率有可能在未来升高 2. 低企业有效税率：自1989年到2007年企业有效税率为34%，而且经过08金融危机和多轮减税法案的改革，直到2019年这个数字下降到15%。相比之下1962到1982年的平均税率是44%。由于实际缴税降低，企业利润达到了更高的水平 - 但是随着政府赤字的增长速度超过了GDP增长速度，政府需要新的收入来源，也就是对企业加征税收- 高PE来自于无风险利率的下降
|| 所以在接下来的时代，利润增长幅度在一个预计企业有效税率会有所提升、利率水平不再下降的环境里会有较大压力无法维持前30年的高增长，但是与此同时受限于无风险利率的持稳，PE值同样不能抵消掉利润增长减缓带来的负面效应，最终导致过去双低的股票利好氛围即将一去不复返，并最终可能回归到低于实际GDP，也就是2%的水准上。
|| 这会对长期投资者是个极大地利空消息（当然前提是利率和企业有效税率不会更低）。
Reference:
[1] End of an era: The coming long-run slowdown in corporate profit growth and stock returns：https://www.federalreserve.gov/econres/feds/files/2023041pap.pdf